Рост инфляции и возврат к квазинормальной денежно-кредитной политике привел к подъему финансовых уязвимостей: от плохого хеджирования в британских пенсионных фондах до безрассудного управления компанией Бинанс. Но теперь приходит известие о другой опасности, которая может затмить другие.
Согласно недавнему отчету Банка международных расчетов, мировая финансовая система раздута скрытыми долларовыми долгами на сумму около $65 трлн. Эта ситуация затрагивает форму свопов, влекущих за собой валютную сделку и ее дальнейшую обязательную отмену.
Будущие финансовые обязательства будут представлять собой форму долга, однако не для бухгалтерского учета банков или других компаний. Уровень забалансового долга по валютным свопам затмевает балансовые обязательства по свопам на сумму $28 трлн., составляющие таблицу BIS.
Такая форма кредита резко возросла в последние годы, увеличившись с $37 трлн. внебалансовых обязательств накануне паники 2008. Это увеличение объясняется целым рядом факторов, большинство из которых связано с последствиями неестественно низких процентных ставок по всему миру на протяжении последних 15 лет.
Управляющие активами (пенсионные фонды, страховые компании) в развивающихся странах увеличили инвестиции, номинированные в долларах, для поисках доходности на фоне более низких процентных ставок во всем мире. Затем управляющие фондами должны будут заключать валютные свопы, чтобы хеджировать валютные несоответствия между своими активами и обязательствами. Эти свопы представляют собой форму ответственности, которая влечет за собой риск ликвидности и контрагента, но не отражается в балансе как кредит или долг.
Таким образом и возрождается новый финансовый риск, где одной из уязвимостей является волатильность обменного курса. Процентный риск является еще одной опасностью. Одна из причин столь быстрого роста рынка форекс-свопов в последние годы заключается в том, что более крутая кривая доходности в США по сравнению с другими крупными экономиками — относительно более низкие краткосрочные процентные ставки, и относительно более высокие долгосрочные — по существу позволяли банкам и другим фирмам брать короткие займы.
Кривая доходности в США перевернулась, инвесторы должны пролонгировать свои краткосрочные свопы по гораздо более высоким ставкам. Долговые обязательства по валютным свопам, номинированные в долларах, в подавляющем большинстве находятся за пределами США. Американские банки и компании, как правило, выступают кредиторами в этих соглашениях, — и это усугубляет риск ликвидности. Федеральная резервная система не может выступать в качестве кредитора последней инстанции для иностранных банков или других учреждений, сталкивающихся с нехваткой долларовой ликвидности, возникающей из-за их своп-позиций. Это ставит иностранцев в зависимость от валютных свопов их местных центральных банков с ФРС для обеспечения долларовой ликвидности.